Durante la segunda mitad de 2002 la crisis argentina y, principalmente, la incertidumbre sobre los caminos que tomaria la politica económica interna luego de las elecciones presidenciales que dieron como ganador a Luis Inacio Lula da Silva, provocaron un aumento de la incertidumbre de la economia de Brasil. Esto generó bruscos movimientos en la cuenta capital y financiera del balance de pagos, provocando un escenario de sudden-stop.
Dada la preocupacion que el aumento del Dólar provocase una crisis financiera y una aceleracion de la Inflación, el gobierno brasilero tomó varias medidas para contrarrestar la fuerte demanda de divisas. Entre las medidas tradicionales se destacaron el aumento de la tasa de interés doméstica y el incremento del objetivo de superávit fiscal para intentar la coordinación de las expectativas inflacionarias y de sostenibilidad de deuda. A su vez proveyó de liquidez en moneda extranjera debido a la merma en las líneas de créditos de bancos internacionales e introdujo la utilizacion de líneas crediticias para la exportación y de subastas de repos de cambio. En General estos dos últimos puntos son para proveer liquidez en moneda extranjera.
Todas estas medidas tuvieron el objetivo de atenuar la presión sobre el tipo de cambio, marcando que a pesar del régimen de metas de inflación no se llevó a cabo una flotación pura del tipo de cambio como las más puras que el régimen exigiría. No obstante, la idea a resaltar por este trabajo es el hecho de una herramienta de politica cambiaria y monetaria en el segundo trimestre de dicho año : Los Derivados Financieros sobre Divisas.
En el caso de Brasil, al igual que en otros paises de la región, la politica monetaria se ha alejado en los hechos del marco de referencia, siendo su prueba más contundente el crecimiento exponencial que han tenido sus reservas internacionales. No obstante, ha pasado desapercibido un desvío con respecto al régimen de metas de inflacion: La intervención en el Mercado de Divisas mediante derivados financieros.
Los principales vehículos de intervención son las opciones sobre divisas, los Swaps, los Forwards y el mercado SPOT.
En este caso particular se presentó un problema adicional y fue que al aumentar la tasa de interes local se producia un efecto contrario al de la teoria, una depreciacion adicional del Real Brasilero por condiciones que se podrian replicar en Chile.
Todos estos puntos se podrian producir en Chile si los inversionistas internacionales piensan que el gobierno entrante va a tomar medidas demasiado populistas que incrementarían la deuda fiscal y los impuestos. Además esto incrementaría el Riesgo País.
Finalmente se debe pensar que la depreciación del peso chileno haría crecer la abultada deuda externa chilena que el sector privado detenta, aproximadamente un 56,8% del PIB, y el sector Público un 13,9 % del PIB
Srdjan Radic Dewar
MBA-Finance